卧龙电气

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继续聚焦电机主业,传统电机国内收购兼并加速成长。此次收购将继续巩固公司在洗衣机、空调及压缩机电机等方面的优势。再次印证我们对公司聚焦电机主业的发展步骤:即传统电机产品国内继续收购兼并加速成长,电驱通过外延技术吸收实现,新能源汽车电机电控、机器人、大型油气传动等工控领域有望通过并购快速切入。按照章丘电机 13 年收入、净利润估算,收购后将提升卧龙电气收入规模 30%,净利润规模 7%,未来整合协同有望大幅提升利润规模。

全景网8月14日讯 今日,卧龙电气(600580,股吧)发布2014年半年度报告,受益于公司电机产品结构调整、国家铁路建设加码以及电源产业经营的改善,公司上半年实现营业收入33.51亿元,比去年同期增长20.46%;归属于上市公司股东的净利润 1.47亿元,比去年同期增长 23.10%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.40亿元,比去年同期增长 220.68%。

上半年电机产销持续旺盛,整合协同挖掘潜力大。二季度公司家电类电机延续 Q1 强劲增长势头,大 AC 柜机、室外机 AC 电机、 BLDC无刷直流电机供不应求,公司加大“机器换人”改造使日产能达到 6.2万的历史新高。另外,BROOK 事业部 W 系列 NEMA、IEC 铝壳、铸铁壳超高效电机及电动汽车电机产销旺盛,公司同样加大生产线自动化改造,生产效率提升明显。Q2 公司电机主业订单继续加快,毛利率有望保持稳增态势。 预计随着整合的继续深入,公司研发、销售、生产端的效益还有进一步挖掘空间。

2011年,卧龙控股以一亿欧元的价格,完成了对欧洲ATB 公司的收购,启动了“东方西门子”的梦想。当时ATB公司拥有欧洲市场12%的份额,仅次于ABB和西门子。由于欧洲本土生产的人工成本比例较高,卧龙电气拥有先天的人力成本优势,能够腾出加大的利润空间。而当时也正好契合了公司新产能投产,工程电机业务获得较快的增长。

电机电控有望通过外延扩张实现一体化战略发展。公司未来有望进一步在海内外寻求电机控制及自动化公司,并依托欧洲、日本、杭州研究院架构建立,迅速提升公司电机及电机控制一体化业务体量和层次。未来电动汽车、机器人、油气设备等新兴下游都将成为公司重要业务爆发点,电机电控一体化将大幅提升公司估值和市场空间。

在收购ATB的新闻发布会上,公司高管表示将力争实现ATB的销售规模在未来五年内翻一番,息税前利润在未来三年内翻一番。

控股股东捆绑高管、核心骨干利益,坚定公司发展决心。控股股东提供融资担保推出员工持股计划,激励 186 名公司高管及核心骨干。公司控股股东主动让利捆绑高管及核心骨干利益,直接二级市场增持相比传统股权激励方案降低成本费用,同时与二级市场投资者利益相一致,坚定公司未来发展决心。

当时为了避免并购后与卧龙电气形成的同业竞争,卧龙控股委托卧龙电气对并购后的ATB集团进行管理,代理卧龙控股行使股东权利。由此提升了卧龙电气的产品结构,很好地发挥技术协同效应和产品结构协同效应。并购ATB集团后,卧龙控股没有关闭其十个制造工厂,反而还会大力支持ATB集团未来的发展和扩张,计划到2015年再为ATB集团注资6000万欧元,用于开发产品和市场。在集团人员方面,ATB集团原董事长继续留任,其他人事也保持平稳。卧龙控股仅派驻一名财务副总裁和一名行政副总裁参与其日常管理工作。卧龙控股的整合战略受到了ATB集团员工的支持和欢迎,为其顺利整合ATB集团的技术资源和市场资源奠定了良好的基础。

盈利预测与估值: 预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.45、 0.59、 0.74元,当前股价对应 20、15、12 倍 PE,维持“强烈推荐”评级。

2013年,卧龙电气通过发行股份和支付现金的方式购买卧龙投资持有的香港卧龙100%的股权,从而实现了ATB注入上市公司。和许多海外并购的案例一样,公司通过对标的产品技术、客户资源、海外市场以及品牌影响力的整合,实现提升自身竞争实力的愿景。

风险提示: 收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

今年上半年,公司电机及控制装置收入24.22亿元,同比增20.09%;相应毛利率为23.34%,同比增0.82个百分点。公司加快推进重点新产品的产业化进度,实现高效电机、变频电机同比增长53%和144%,无刷直流电机和大AC柜机电机同比增长52%和20%,新能源汽车电机同比增长220%,提高了高附加值产品的销售比重。通过加强和优化客户资源,提高战略性重点客户的集中度,拓展优质新客户,实现战略重点客户销售占比同比增长17%。当前公司电机产业的综合毛利率提高到23.34%,产品盈利能力得到不断加强。

公司实现产品出口同比增长 22%,其中工业电机出口同比增长32%、振动电机出口同比增长46%。

作为公司三大技术研发支撑点,除了日本控制研究所、杭州研究院,还有正在建设中的欧洲研发中心。董秘王海龙称建设工作已经有实质性的进展,目前正在建立ATB伺服系统和电频技术团队。同时,他表示下半年ATB整合将体现在成果技术的应用和重要客户的开拓上。

除了电机主业盈利能力的提升外,年报中值得注意的是铁路变压器、电源产业经营及蓄电池业务的发展。

2014年上半年,公司变压器收入3.41亿元,同比增6.64%;毛利率27.33%,同比增6.02个百分点。其中,随着国家加大轨道交通领域投资,公司铁路牵引变压器表现抢眼,收入同比增60%,毛利率同比增13.54个百分点。

上半年,公司蓄电池收入1.76亿元,同比增41.87%;毛利率13.63%,同比增1.14个百分点。2013年,公司成为电信运营商移动通信电源第三大供应商,带动收入快速增长。2014年上半年,公司在移动运营商2V第I类和第II类通讯电源的中标份额达19.35%、13.89%。随着国家4G投资的推进,公司电源业务将实现快速增长。

海通证券(600837,股吧)研报显示,对卧龙电气未来预判有以下几方面,其一将借力ATB,跻身欧洲市场,公司产品将借助ATB销售渠道进入欧洲低端电机市场;其二,新能源汽车电机快速增长:公司目前是北汽电动汽车电机供应商之一,未来将逐步形成包括电池、电机、电控的电动汽车核心产业链。按照规划,预计2020年前我国新能源汽车保有量500万辆,对应新能源汽车驱动电机需求500-1000亿元。预计公司将是新能源汽车驱动电气龙头企业之一;其三,2014年起,分布式光伏陆续贡献收入:目前公司已经具有开工78MW 的分布式发电资格,并已经实现多个工程的开工建设。预计公司分布式发电将在2014年起陆续贡献收入,净利率将显著高于现有业务。同时除了内生性增长外,预计公司也将持续进行外延式扩张。

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